Кроме того, как отметил А.Жуков, в ближайшие годы необходимо сформировать четкие надзорные процедуры, обеспечить защиту прав держателей ценных бумаг, унификацию требований по формированию собственного капитала, размещению средств, составу и структуре активов финансовых институтов и ряд других, сообщает "Интерфакс".
Октябрь стал драматическим месяцем для курсовой политики Банка России и всего отечественного механизма денежно-кредитного регулирования. По сути дела состояние российской системы денежно-кредитного регулирования стало резко контрастировать с потребностями ускоренного воспроизводства национального капитала - как финансового, так и производственного. В свою очередь уровень развития финансового рынка пока предопределяет его роль не в качестве канала эффективного перераспределения ресурсов, а механизма их откачки из реального сектора в финансовые спекуляции и оттока капитала за рубеж.
Сколько лет ожидают обещанного
С апреля 2004 года российский валютный рынок пребывал в состоянии почти полного штиля. Играть на повышение курса доллара не имело никакого смысла, поскольку у банков - основных участников валютного рынка - не было на это ни свободной ликвидности, ни желания. Несколько предпринятых попыток были незамедлительно пресечены Центробанком.
Рынок же некоторое время провел в ожидании того, когда ему предложат обещанный механизм двухвалютной корзиной - по евро и доллару - котировки национальной валюты. Это могло бы способствовать развитию арбитражных операций и рынка срочных контрактов, дать возможность участникам принимать на себя риски возросшей волатильности котировок и, соответственно, на них зарабатывать.
Этим планам и ожиданиям сбыться было не суждено. Из-за кризиса ликвидности, строительства системы страхования вкладов и начавшегося процесса банковского отбора валютный рынок на время выпал из списка текущих приоритетов Банка России. Летом приток экспортной выручки компенсировался оттоком капитала за рубеж, благодаря чему значительного дисбаланса спроса и предложения валюты не наблюдалось. Но и без того все свободные средства были оперативно передислоцированы на фондовый рынок, где ежедневные колебания котировок акций обеспечивали гораздо большую доходность, чем финансовые спекуляции. Таким образом, была снята с повестки проблема укрепления рубля, а некоторое охлаждение конъюнктуры мирового нефтяного рынка, казалось, автоматически решит и проблему удержания инфляции. В результате с 9 июля, когда кризис доверия вкладчиков был в самом разгаре, по 10 сентября 2004 года объем золотовалютных резервов возрос с 89,2 до 90 миллиардов долларов, то есть всего на 800 миллионов долларов.
Спокойствие длилось недолго
Понятно, что с такой динамикой особых хлопот у Банка России не было ни на валютном рынке, ни с перспективами контролируемости инфляции. Правда, на межбанковском рынке эпизодически возникали проблемы с ликвидностью. Но поскольку общего оттока средств из системы не было, то нехватка быстро погашалась с помощью временного выкупа у банков государственных ценных бумаг. Масштаб операций был сравнительно невелик - 10-12 миллиардов рублей в неделю. Банки быстро находили альтернативные источники привлечения ресурсов и восстанавливали долю гособлигаций в своем портфеле активов. Источником беспокойства были, надо отметить, пока остаются, строительный комплекс и рынок недвижимости. Однако там хрупкое равновесие удалось сохранить. Соответственно, не подвергалась чрезмерным рискам и устойчивость банковской системы. Хотя, естественно, динамика ее основных показателей в июле - августе была заметно хуже, чем во втором квартале и первом полугодии в целом.
Тем не менее в сентябре баланс спроса и предложения валюты вновь подвергся испытаниям. Во-первых, в начале осени практически остановился нетто-отток капитала за счет того, что возросли корпоративные заимствования на внешнем рынке. Только в сентябре 2004 года внешняя задолженность корпоративного сектора возросла на 4 миллиарда долларов. В октябре только банки набрали у нерезидентов кредитов почти на 2 миллиарда долларов. У нефинансовых компаний объем заимствований вряд ли окажется меньшим.
Приток иностранного капитала стимулируется как хорошими, по крайней мере до сентября, макроэкономическими показателями, так и восстановившейся кредитоспособностью российских компаний и банков-заемщиков, платежеспособным спросом населения и бумом потребительского кредитования. Банки начали конкурировать и за ресурсы, и за клиентов, причем в эту гонку активно включились иностранные кредитные предприятия.
Обострение "голландской болезни"
Во-вторых, в сентябре стало понятно, что цены на нефть будут продолжать расти вмести с потоком нефтедолларов. Еще в августе предприятия показали значительное увеличение прибыли при замедлении производственных показателей. Почти 50-процентная динамика сальдированного финансового результата за январь - август 2004 года несопоставимо выше 30 процентов соответствующего показателя 2003 года. Согласно предварительным оценкам, данные за сентябрь подтвердят эту тенденцию, несмотря на общее замедление темпов экономического роста. Дело в том, что предприятия в нынешнем году гораздо более эффективно контролируют издержки и, помимо этого, показывают большую часть прибыли в официальной отчетности, чтобы не иметь неприятностей с налоговыми органами. Все это активно выталкивает доллар из сферы теневых расчетов и платежей, за чем неизбежно следует и ослабление его функции в качестве средства накопления.
В-третьих, и об этом уже писала "Российская бизнес-газета", конъюнктура мирового валютного рынка складывается не в пользу американской валюты не только в кратко- и среднесрочной, но и в долгосрочной перспективе. Его ослабление обусловлено фундаментальными факторами. Вопрос лишь в том, будет ли этот процесс проходить под контролем центральных банков или их разногласия заставят рынки самостоятельно искать точку равновесия. Последняя должна обеспечить новые пропорции международного обмена и сохранение роста мировой экономики и торговли.
В-четвертых, сыграл свою роль спекулятивный фактор. Фондовый рынок все чаще впадает в состояние фактического паралича из-за устойчивых подозрений участников в наличии инсайда по ключевым "голубым фишкам". Поэтому как только на валютном рынке обозначается более или менее устойчивая игра на повышение или понижение, торгуемая часть денежных ресурсов быстро перемещается туда. А это отнюдь немалые суммы, и Центробанку волей-неволей приходится помимо интервенций прибегать к проверенным методам убеждения рынка. Что и произошло 27 октября, когда падение доллара было остановлено. Но надолго ли? И куда дальше двинется курс?
Российским монетарным властям откладывать решение собственных фундаментальных задач дальше некуда. Бесконечное накопление валютных резервов бессмысленно, если четко не определена политика и механизм курсообразования. Мировая теория и практика для открытых экономик предлагает лишь три варианта: режим плавающего свободного курса, фиксированный курс, либо паллиатив - режим валютного коридора в привязке к инфляции с определенным понижающим коэффициентом, обычно 0,3-0,5 от динамики цен.
Сейчас курсовая политика Банка России не определена и эт
Каждый день - с новым курсом
о сдерживает не только приток иностранных долгосрочных и прямых капиталовложений, но и является фактором, дезориентирующим внутренних инвесторов. Простое механическое установление курсовых ориентиров, не говоря уже об их непоследовательности - то 30, то 29, то 27-28 рублей за доллар - рынки не удовлетворит. Не говоря уже о том, что подобная практика вообще не является частью стратегии и тактики формирования полноценного валютного рынка, без чего переход к свободной конвертируемости рубля может привести к самым разнообразным последствиям.
Нельзя больше тянуть и с укреплением таких базовых элементов механизма денежно-кредитного регулирования, как операции на открытом рынке ценных бумаг и управление государственным долгом. Об этом написано во всех учебниках макроэкономики и об этом говорили все руководители министерства финансов и Банка России. После дефолта 1998 года рынок госбумаг так и не восстановился, а система управления госдолгом - в зачаточном состоянии. В результате денежная масса стерилизуется через Стабилизационный фонд, Банк России же продолжает привлекать избыточную банковскую ликвидность на собственные депозиты, проценты на которые начисляются и оплачиваются печатным станком. Результат - почти полная потеря монетарного контроля над инфляцией, отрыв формирования стоимости кредита от динамики денежного предложения, рудиментарность инструментов и инфраструктуры финансового рынка, практически официально поддерживаемый и ведомый государством отток капитала за рубеж.
Капитал теряет ориентиры
Курсовую нестабильность конца октября можно объяснить разными факторами, но логику действий Банка России рынок понимает с трудом. Если потребительские цены разогнались отнюдь не из-за слабеющего рубля, то каким образом рубль крепчающий поможет их сдержать? Бороться с избыточной ликвидностью необходимо. Но где те альтернативные инструменты связывания денежной массы, без которых финансовый рынок может считаться таковым только по названию? Наконец, если корпоративный сектор наращивает долги, то чем он будет расплачиваться в случае вполне вероятного охлаждения общехозяйственной конъюнктуры? Ведь статистика фиксирует почти обвальное снижение инвестиций в основной капитал. Вопрос о том, куда в этом случае вкладываются деньги и к чему это может привести, для российской экономики давно уже стал риторическим.