При этом, обосновывая решение повысить ключевую ставку до 16%, глава Банка России Эльвира Набиуллина подчеркнула, что для достижения цели по инфляции (это 4% к концу 2024 года) понадобится долгий период высоких ставок. Правда, без конкретизации того, насколько долгим он может стать.
К середине декабря основной рост цен происходил в компонентах потребительской корзины, которые слабо зависят от курса рубля (его летнее снижение в инфляции уже отыграно). Например, по оценке Набиуллиной, рост цен на услуги, за исключением ЖКХ, к середине декабря в пересчете на год превышал 14%. "Ускоренное удорожание услуг рассматривается как индикатор устойчивого инфляционного давления в экономике, поскольку эти цены слабее, чем другие компоненты, реагируют на курс и различные разовые факторы", - отмечала глава ЦБ.
Но, вероятно, инфляция уже могла начать замедляться к концу 2023 года, считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. "Банк России при принятии решений по ключевой ставке ориентируется на текущие темпы месячной инфляции с сезонной коррекцией в пересчете на год (SAAR). По оценке ЦБ, в сентябре текущие темпы инфляции (SAAR) составили максимальные в 2023 году 14,5%, после чего замедлились до 9,4% в октябре и 10,6% в ноябре. Мы разделяем мнение ЦБ и рынка о том, что пик текущих темпов инфляции был достигнут в сентябре и далее нас ждет постепенное замедление роста цен", - говорит эксперт.
Помимо приключений курса рубля (в 2023 году доллар вырос на 30%: с 70 до 90 руб.), на инфляцию сильно влияли дефицит кадров на рынке труда и напрямую связанный с ним рост зарплат, который опережает производительность труда. Так, в прошлом году безработица обновила исторический минимум, составив всего 2,9%.
Но были и разовые факторы, которые всем также очень хорошо запомнились. "Например, вспышки птичьего гриппа снизили предложение птицы. Удорожание плодоовощной продукции в том числе было связано с жарким летом, дефицитом персонала для сборки урожая и топливным кризисом. Топливный кризис (и рост цен на бензин) осенью был во многом спровоцирован сокращением выплат по топливному демпферу. Удорожание автомобилей в 2023 году (помимо западных санкций и нарушений в логистике) было связано с ростом утильсбора с 1 августа", - перечисляет Васильев.
Наконец, мягкая бюджетная политика и повышенные госрасходы были одним из основных факторов роста цен в 2023 году и, вероятно, останутся в новом году.
Однако, по прогнозу Васильева, темпы роста потребительских цен в ближайшие месяцы будут замедляться из-за стабилизации курса рубля и жестких денежно-кредитных условий. "Первые четыре месяца года обычно самые благоприятные для рубля из-за низкого спроса на валюту. В этот период возможно укрепление до 85 руб. за долл., 93 руб. за евро и 11,9 руб. за юань", - прогнозирует Васильев.
Кроме того, в ответ на повышение ключевой ставки темпы кредитования в конце прошлого года продолжили замедляться, а это сбивает градус потребительского спроса. Ужесточение условий по льготной ипотеке (повышение первоначального взноса и снижение максимальной суммы кредита) тоже должно замедлить общие темпы кредитования этой зимой.
"Тем не менее, с учетом базы начала 2023 года, в первом полугодии 2024 года годовая инфляция ускорится до 8% и начнет ощутимо замедляться лишь во втором полугодии 2024 года. По итогам 2024 года мы ожидаем годовую инфляцию около 5%", - считают экономисты по России и СНГ+ "Ренессанс Капитала" Софья Донец и Андрей Мелащенко.
С учетом этого, по их мнению, цикл снижения ключевой ставки может начаться уже в марте-апреле. Траектория его будет зависеть от темпов роста цен и реализации рецессионных рисков. "В нашем базовом сценарии по итогам года ставка может опуститься ниже 10%. Что, тем не менее, подразумевает, что денежно-кредитная политика в 2024 году будет жестче чем в 2023 году. В случае сохранения повышенного инфляционного давления, в том числе на фоне сохранения высоких темпов роста кредитования, Банк России может отложить смягчение денежно-кредитной политики или дополнительно поднять ставку в феврале", - рассказывают Донец и Мелащенко.
По словам Васильева, в базовом сценарии нынешние 16% по ключевой ставке - это пик цикла. "Возможность для снижения ключевой ставки откроется только в середине следующего года, когда начнет замедляться инфляция. В базовом сценарии к концу 2024 года мы ожидаем замедления инфляции до 6% и снижения ключевой ставки до 12%", - прогнозирует он.
Если дела пойдут по рисковому сценарию (инфляция не будет снижаться в ближайшие два месяца), возможно и повышение ключевой ставки до 17% на февральском заседании Банка России, допускает Васильев.
В целом сберегателям и заемщикам стоит быть готовыми к тому, что период жесткой монетарной политики может оказаться длительным, а ключевая ставка может остаться двузначной весь 2024 год, а возможно, и часть 2025 года, предупреждает эксперт. "Мы считаем маловероятным, что инфляция вернется к целевым 4% ранее 2025 года. Мы ожидаем замедления инфляции до 6% к концу 2024 года. При этом риски, на наш взгляд, скорее смещены в сторону более высокой инфляции", - отмечает Васильев. Так, одним из разовых факторов роста цен в 2024 году станет индексация тарифов ЖКХ почти на 10% с 1 июля 2024 года, добавляет он.
